一場突如其來的新型冠狀病毒肺炎改變了整個世界。自1月23日武漢封城以來，全國人民的生活一夜之間仿佛按下暫停鍵。至今已經(jīng)40多天，大部分人已經(jīng)從恐懼，驚慌中逐步適應(yīng)過來，但是由于各地政府先后啟動一級疫情應(yīng)對措施，各地停工停業(yè)限行舉措都非常嚴(yán)格。由于限行和各地實行開工申請，2020年春節(jié)后全國鐵路、道路、水路和民航旅客發(fā)送數(shù)比去年同比下降了80%。

圖1.2020年春運全國鐵路、道路、水路及民航發(fā)送旅客數(shù)

圖片來源：界面新聞

（1）疫情下嚴(yán)格出行管制導(dǎo)致春節(jié)后開工不足

       目前各地企業(yè)節(jié)后開工實行嚴(yán)格報批制，規(guī)模以上企業(yè)開工相對較高，但是中小企業(yè)開工率目前還沒有的達到30%。開通率不足導(dǎo)致了各行各業(yè)創(chuàng)新了PMI（Purchasing Managers' Index，經(jīng)理人采購指數(shù)）新低，其中制造業(yè)PMI僅有35.7%，非制造業(yè)更是低至29.6%，各行各業(yè)PMI遠低于50%的枯榮線。開工不足，直接導(dǎo)致了制造業(yè)上游的原材料價格大幅上漲。據(jù)3月1日的頭條新聞，建材、電子、化工等各行業(yè)材料價格大幅上漲，比如鈦白粉龍頭龍蟒佰利聯(lián)紅石型鈦白粉最新報價上調(diào)500元至16200元/噸，年后石油焦價格從年前的850元/噸直接翻倍漲倒1650元/噸，電子元器件漲幅近30%，維生素漲幅40%，原紙暴漲16%。3月2日早上，一開盤水泥建材板塊直接掀起一片漲停潮。

       武漢新冠肺炎對中國經(jīng)濟短期的影響不言而喻。疫情導(dǎo)致了制造業(yè)上游開工不足，價格大幅上漲；上游價格上漲勢必傳導(dǎo)至下游，最終可能導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)品和生活用品價格的大幅上漲，下游產(chǎn)品最終提價轉(zhuǎn)移到消費者身上。但是，目前很多行業(yè)，尤其是第三產(chǎn)業(yè)開工嚴(yán)重不足；同時，停工可能導(dǎo)致拖垮部分中小企業(yè)。據(jù)目前不少專家預(yù)測，疫情要到4月底才能完全恢復(fù)，從2月至4月的三個月中大部分人的收入可能都會大幅減少。所以，即便疫情在4月底后得到完全控制，生產(chǎn)和消費恢復(fù)后，2020年的總體消費下滑成為大概率。所以，開工不足對于絕大部分行業(yè)企業(yè)的營收以及現(xiàn)金流可能會形成不利影響，尤其是需要線下接觸的餐飲、旅游、影視等行業(yè)?？傊圃鞓I(yè)由于材料成本上升和疫情導(dǎo)致消費能力的下滑使得制造業(yè)在產(chǎn)品成本和消費者需求端面臨雙重打擊。

圖2.中國制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)（PMI）

圖3.中國非制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)（PMI）

（2）新冠肺炎全球蔓延導(dǎo)致資本市場系統(tǒng)風(fēng)險上升

       目前國內(nèi)疫情在逐步走向可控，2月中下旬以來，湖北以外新增確診數(shù)量大幅下降，連續(xù)0確診的城市增加到200多個。但是，正如世界衛(wèi)生組織的總干事譚德塞所言，中國疫情正在逐步走向可控，韓國、意大利、伊朗和日本的新冠肺炎疫情令人擔(dān)心。因為這四個國家盡管人口遠遠比中國人口少，但是每天確診人數(shù)卻比中國多，總體處于疫情快速上升，疫情加速蔓延的趨勢。全球疫情蔓延的同時，由于國家體制與中國的巨大差異，很少有國家能像中國這樣實行嚴(yán)格的出行管制和企業(yè)開工限制；同時，難以如中國這般舉全國之力全力支援疫情嚴(yán)重的地區(qū)?？傊?，海外疫情的快速蔓延可能在短期內(nèi)很難得到控制，國際奧委會對日本如期舉辦2020年奧運會的擔(dān)憂就是對國際疫情預(yù)期的最佳寫照。

 圖4.國際疫情上升趨勢（截至3月4日）

       國際新冠肺炎的擴散很可能會影響到我國經(jīng)濟。首先，國際疫情的快速蔓延一方面可能導(dǎo)致新冠肺炎“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷“，因為截至3月4日，據(jù)不完全統(tǒng)計，寧夏、北京、廣東和浙江已經(jīng)又15例的國際輸入型的新冠肺炎確診病例。國際輸入性病例使得已經(jīng)逐步緩解的國內(nèi)疫情走勢變得更加不確定，可能會增加國內(nèi)抗疫的難度，進而影響交通出行以及國內(nèi)正常的生活和生產(chǎn)。其次，國際疫情從亞洲向歐洲的快速蔓延會進一步打擊國際旅游、航空甚至國際貿(mào)易，進而使得疫情對我國經(jīng)濟的影響從國內(nèi)延伸到國際。尤其是國內(nèi)居民旅游以及貿(mào)易往來比較多的韓國與日本的疫情的嚴(yán)重更加讓人擔(dān)憂。最后，各國應(yīng)對疫情所采取貨幣、財政政策可能會使得全球經(jīng)濟形勢更加復(fù)雜和動蕩。國際疫情的快速蔓延導(dǎo)致的全球經(jīng)濟和政策的不確定性大幅增加，使得新冠肺炎成為2020年的全球系統(tǒng)性風(fēng)險因素，新冠肺炎導(dǎo)致的不確定性顯著增加投資中的系統(tǒng)風(fēng)險程度。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)近日大幅下調(diào)2020年世界經(jīng)濟增長預(yù)期，從2.9%調(diào)至2.4%。該組織警告，2020年上半年世界經(jīng)濟增長將急劇放緩。

表1.國際輸入新冠肺炎不完全統(tǒng)計

資料來源：利用網(wǎng)絡(luò)信息整理

       全球股票市場的股民對于新冠肺炎全球蔓延引發(fā)的恐慌以及對世界經(jīng)濟的影響通過一次全球資本市場的創(chuàng)記錄的暴跌給出了清晰而直接的答案。以全球最發(fā)達資本市場——美國資本市場來看，3月9日，NYMEX原油期貨價創(chuàng)記錄的下跌21.22%，當(dāng)日收跌24%；目前同樣體積的農(nóng)夫山泉已經(jīng)比石油要貴了，可見經(jīng)濟形式的預(yù)期有多糟糕。標(biāo)普500指數(shù)開盤不到5分鐘就跌幅達到7%，第一引發(fā)15分鐘熔斷。同時，道瓊斯指數(shù)開盤迅速下跌1800多點，跌幅達6.91%；納斯達克指數(shù)開盤下跌616點，下跌幅度7.18%。歐洲，東亞等資本市場同樣暴跌。新冠肺炎對全球經(jīng)濟的影響可能超出所有的政府和經(jīng)濟學(xué)家之前的預(yù)期，這種影響已經(jīng)超過了第二次世界大戰(zhàn)之后的任何一場戰(zhàn)爭的影響。

圖5.新冠疫情全球蔓延導(dǎo)致的國際股票市場暴跌

圖片來源：格隆匯學(xué)堂

（3）國內(nèi)疫情導(dǎo)致的中國主動政策應(yīng)對

       每次出現(xiàn)自然災(zāi)害或者經(jīng)濟困難，政府用宏觀的貨幣和財政政策進行風(fēng)險對沖和微調(diào)，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟常態(tài)。面對武漢新冠肺炎對經(jīng)濟導(dǎo)致的重大影響，國家一方面積極抗疫，同時還采取了如下積極的對沖疫情對經(jīng)濟不利影響的政策和舉措：

       1）政府大幅增加對重要領(lǐng)域的投資 據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道統(tǒng)計，截至3月日，包含北京在內(nèi)的13個省市發(fā)布了2020年重點項目投資清單，包括10326個投資項目，共涉及大約34萬億的投資金額，主要涵蓋交通、市政、水利、生態(tài)環(huán)保、能源和通信等領(lǐng)域。除了老基金，政府還在3月4日中央政治據(jù)常委會中透露出要加碼新基建——5G建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路、城際軌道交通、新能源充電樁、大數(shù)據(jù)中心和人工智能七大領(lǐng)域，新基建投資不僅可以穩(wěn)定經(jīng)濟增長，同時對這些新興產(chǎn)業(yè)的投資可以推動我國關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，為我國未來的經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

       2）穩(wěn)健、積極且精準(zhǔn)釋放流動性  央行不僅通過調(diào)整逆回購利率、LPR、MLF從整體釋放流動，同時還定向支持個體工商戶，幫助個體工商戶復(fù)工復(fù)產(chǎn)，盡量緩解疫情對于中小微企業(yè)的沖擊；引導(dǎo)金融機構(gòu)增加3000億元的低息貸款。截至2月26日，銀行通過防疫專項貸款向企業(yè)發(fā)放的貸款在財政貼息后，企業(yè)實際融資利率為1.28%，信貸支持總額達到9535億元。同時，支持銀行對1月25日到6月30日到期的小微企業(yè)貸款進行適當(dāng)展期和續(xù)貸，采取臨時性延期還本付息，最長延長到6月30日。

       3）國際同行的降息為我國打開進一步降息的大門  新冠肺炎全球蔓延直接導(dǎo)致了全球各國競相放水，3月4日美聯(lián)儲宣布講基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點，將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%。美國超預(yù)期的降息為中國人民銀行降息提供了相當(dāng)?shù)恼卟僮骺臻g。從下圖的中、德、日、美四國10年期國債收益率曲線對比圖不難發(fā)現(xiàn)：世界前四的經(jīng)濟體中，中國目前利率水平是最高的，我們具有相當(dāng)?shù)慕迪⒖臻g?？傮w而言，實行大規(guī)模放水的概率不高，降息和減稅對于緩解疫情對經(jīng)濟的沖擊效果更好。

圖6.中、日、德、美四國十年期政府債券收益率長期對比

       新冠肺炎不僅對生活出行形成影響，同時疫情對經(jīng)濟、政府政策形成的連鎖反應(yīng)會對我國新興產(chǎn)業(yè)最主要的助推器——風(fēng)險投資行業(yè)形成相應(yīng)的影響，下面“募、投、管、退“這一風(fēng)險投資完整閉環(huán)逐一進行簡單分析和梳理：

（1）疫情對風(fēng)險投資的風(fēng)險投資資金募集的影響

       2015年資本市場股災(zāi)以來，“金融去杠桿“和”資管新規(guī)“兩項政策導(dǎo)致了2018年以來股權(quán)投資行業(yè)的資金募集的大幅下滑?！苯鹑谌ジ軛U“效應(yīng)雖然不會繼續(xù)強化，但是即便疫情比較嚴(yán)重，中國也不太可能出現(xiàn)2008年10萬億規(guī)模的大放水。目前更大的可能是定向?qū)嶓w經(jīng)濟釋放流適當(dāng)?shù)牧鲃有?，并在未來幾個月進一步整體降息。同時，“資管新規(guī)”的大概率會在趨嚴(yán)的方向上，因為政府不再希望再次出現(xiàn)如2015年杠桿上牛市一樣的無法管制的亂加杠桿和資金在金融市場空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。所以，2020年風(fēng)險投資市場資金的募集難度也不會小。

圖7.2010年-2019年中國股權(quán)投資歷年資金募集規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：清科集團Zero2IPO,數(shù)據(jù)截至2019.11.30

       新冠疫情可能會使得在資本市場管制和金融去杠桿背景下本來就比較困難的風(fēng)險投資行業(yè)雪上加霜。疫情對風(fēng)險投資機構(gòu)基金的提供者——機構(gòu)LP的正常運作已經(jīng)開始呈現(xiàn)影響。因為疫情導(dǎo)致的出行管制、延期復(fù)工以及出行感染風(fēng)險，使得風(fēng)險資本的機構(gòu)投資者進行基金投資中的溝通變得尤其困難。一份關(guān)于機構(gòu)LP的問卷調(diào)查顯示：81.1%的機構(gòu)都存在外部溝通的困難，這使得風(fēng)險投資機構(gòu)從最主要的資金來源方——機構(gòu)投資者（政府引導(dǎo)基金、市場化母基金、大學(xué)捐贈基金、家族辦公室、保險、產(chǎn)業(yè)公司等）處獲取資金變得比較困難，不過這種情況在3月中下旬有可能有所好轉(zhuǎn)。但是，總體的資本市場大環(huán)境和新冠疫情的疊加使得2020年風(fēng)險投資基金的募集變得更加困難成為大概率。

圖8.疫情對機構(gòu)LP云回應(yīng)中各實務(wù)的影響程度調(diào)查

信息來源：出類中國股權(quán)投資（首席投資官）

       總體募資難的背景下，中小規(guī)模風(fēng)險投資機構(gòu)2020年的資金募集可能更加困難。因為風(fēng)險投資行業(yè)經(jīng)過10多年的高速發(fā)展，目前在中國基金業(yè)協(xié)會備案的風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量已經(jīng)超過10000多家，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致品牌機構(gòu)和一般投資機構(gòu)在退出業(yè)績上顯著的差距，業(yè)績差距進一步導(dǎo)致了風(fēng)險投資行業(yè)第一個環(huán)節(jié)——資金募集行業(yè)的頭部效應(yīng)越加明顯。2019年，頭部的20家風(fēng)險投資機構(gòu)獲得了整個市場萬億資金的50%。股權(quán)投資市場總體募資難以及繼續(xù)強化的馬太效應(yīng)，會使得絕大部分中小投資機構(gòu)在2020年的疫情背景下資金募集更加困難。中國風(fēng)險投資經(jīng)過2010年創(chuàng)業(yè)板開板后10年的迅速發(fā)展，也到了優(yōu)勝劣汰，市場份額逐步向頭部集中的產(chǎn)業(yè)進化階段，畢竟美國作為全世界最發(fā)達最成功的風(fēng)險投資市場，投資機構(gòu)的數(shù)量也就在1000家左右。2020年的新冠疫情可能會加速這本來就在進行中的行業(yè)調(diào)整，對于逐步積累人力資本和管理經(jīng)驗，形成品牌的大機構(gòu)反而是機會。

表2.2019年中國top20機構(gòu)資金募集統(tǒng)計

信息來源：IT桔子

（2）疫情對風(fēng)險資本投資的影響

       疫情不僅僅對風(fēng)險投資機構(gòu)的資金募集形成影響，對于風(fēng)險投資機構(gòu)的項目投資同樣形成相當(dāng)?shù)挠绊?。首先，由于出行的交通管制、出行感染風(fēng)險的增加以及疫情導(dǎo)致的項目方可能延期復(fù)工等因素都會導(dǎo)致風(fēng)險投資機構(gòu)在項目篩選時的盡調(diào)困難。沒有有效的充分現(xiàn)場盡調(diào)，風(fēng)險投資機構(gòu)運作中的項目篩選和投資基本無法進行。其次，疫情對于風(fēng)險投資機構(gòu)投資的存量項目形成的沖擊不容忽視，尤其是目前中小企業(yè)復(fù)工率還維持在30%左右。風(fēng)險投資機構(gòu)投資項目尤其是早期項目從規(guī)模上看正好屬于這一類型。開工延遲可能導(dǎo)致投資組合部分被投資項目經(jīng)營活動無法正常開展，但是房租、人員工資還得繼續(xù)支付，而部分開工的投資項目面臨短期人工成本和材料成本大幅增加。所以，疫情可能導(dǎo)致風(fēng)險投資機構(gòu)投資基金投資組合中的一部分項目處于有現(xiàn)金流枯竭，出現(xiàn)無米下鍋的危險狀態(tài)。新冠疫情下，風(fēng)險投資機構(gòu)作為投資項目的利益共同體，風(fēng)險投資機構(gòu)勢必要成為困境項目的救火隊員。目前風(fēng)險投資機構(gòu)所能做的重要事情可能是——幫助企業(yè)解決資金問題，比如溝通其他投資機構(gòu)幫助項目盡快進行下一輪融資；同時，盡可能督促并幫助項目公司開源節(jié)流。

       同時，對于有能力對外投資的風(fēng)險投資機構(gòu)，在目前的疫情下，投資的偏好可能會發(fā)生改變。主要包括：

       1）投資項目的階段偏好；投資階段越靠后，項目在疫情沖擊下倒閉的風(fēng)險越低。因為越早期階段的投資項目財務(wù)狀況（現(xiàn)金流可持續(xù)性）越差；同時，經(jīng)營規(guī)模越小，由于規(guī)模的原因經(jīng)營風(fēng)險業(yè)也越高，疫情沖擊下，項目經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致不利影響越大。所以，在國內(nèi)疫情沖擊以及國際疫情蔓延，全球經(jīng)濟不確定性持續(xù)增加的情況下，風(fēng)險投資機構(gòu)可能投資項目的階段偏好要往后。這在成熟資本市場的研究中是得到驗證的，即經(jīng)濟危機到來時，風(fēng)險投資機構(gòu)對于階段的風(fēng)險偏好可能要更加保守。

       2）投資項目的區(qū)域偏好；總體來說，風(fēng)險投資機構(gòu)一般都有1小時車程的本地化的風(fēng)險投資區(qū)域偏好。疫情對于風(fēng)險投資機構(gòu)的出行限制、以及出行被感染風(fēng)險的增加，風(fēng)險投資機構(gòu)可能更傾向于在2020年的投資項目控制在投資機構(gòu)辦公所在地區(qū)域附近及周邊，不僅可以減少出行成本，更重要的是可以降低出行的感染風(fēng)險暴露。

       3）投資項目的產(chǎn)業(yè)偏好；在疫情沖擊下，幾乎所有產(chǎn)業(yè)中的公司都面臨新冠疫情的沖擊和生死考驗。除了延遲開工下、現(xiàn)金流的可持續(xù)性、上游產(chǎn)業(yè)成本增加、短期人工成本的增加、上游供應(yīng)商延遲開工等等對于公司正常運營的短期沖擊，還包括全球疫情擴散后疫情中長期持續(xù)，消費難以短期恢復(fù)正常的中長期考驗。這些年重大疫情一波接一波，黑天鵝，灰犀牛陸續(xù)襲來。一直以來，這個世界唯一的不變就是一直在改變，時時面臨各種不確定性。所以，高校的風(fēng)險投資機構(gòu)投資的項目應(yīng)該是在疫情沖擊下還能持續(xù)經(jīng)營，甚至市場需求還大幅增加的產(chǎn)業(yè)。最近，由于從小學(xué)到大學(xué)都一律實行網(wǎng)上教學(xué)，海量學(xué)生同一時間接入網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)，直接使得超星、智慧樹等在線教育平臺奔潰。這一教育現(xiàn)狀和格局直接使得在線教育、云服務(wù)以及大數(shù)據(jù)等細分產(chǎn)業(yè)成為大家尤其關(guān)注同時在未來具有巨大產(chǎn)業(yè)想象空間的好投資機會。不僅在線教育，因為出行困難導(dǎo)致的公司在原在家遠程辦公直接催熱了在線遠程辦公這一細分行業(yè)。同時，疫情推動的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)中的如疫苗、試劑檢測等細分行業(yè)業(yè)也成為風(fēng)險投資比較好的選擇。尤其試劑檢測行業(yè)，在疫情全球蔓延越來越同步，很多國家因為試劑生產(chǎn)能力不足，比如日本，甚至包括美國，疫情有被低估甚至加速蔓延的趨勢。此外，在出行受限的情況下，智能配送、支持“在線+”產(chǎn)業(yè)的5G產(chǎn)業(yè)、云服務(wù)、大數(shù)據(jù)以及人工智能都有很好的投資機會。

       4）投資估值。資金募集難導(dǎo)致的風(fēng)險投資行業(yè)的供給不足以及疫情沖擊下大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金斷裂風(fēng)險的增加雙重因素，可能使得風(fēng)險投資機構(gòu)，尤其是頭部機構(gòu)在2020年新冠疫情下的項目估值談判中處于有利地位。在此情境下的融資——創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能更需關(guān)注的是如何從能提供有效增值服務(wù)的風(fēng)險投資機構(gòu)獲得資金，而估值層面需要做相當(dāng)?shù)耐讌f(xié)。在這個情況下，獲得資金活下來成為首要的選擇。

（3）疫情對投后管理的影響

       在最近，對業(yè)內(nèi)人士進行調(diào)研溝通中，一位從事20多年股權(quán)投資的資本市場資深合伙人表示：中國風(fēng)險投資領(lǐng)域最多10%的機構(gòu)有能力和資源對投資項目進行增值服務(wù)——除了錢以外，帶給投資項目帶來的可以提高項目估值的東西。同時，在資金募集困難和二級市場估值不高的時候，風(fēng)險投資機構(gòu)最可能從事增值服務(wù)。因為越是在這時候，投資機構(gòu)越有精力去做投后管理。同時，因為資本市場的不景氣，投資機構(gòu)不努力通過增值服務(wù)提升投資項目的增值水平，風(fēng)險投資機構(gòu)投資項目即便IPO，也沒有足夠的增值空間。新冠肺炎和“金融去杠桿”，“資管新規(guī)”三重因素疊加沖擊下，風(fēng)險投資基金募集向頭部集中。增值服務(wù)會逐步成為風(fēng)險投資行業(yè)市場份額集中、資金募集競爭加劇的資本市場背景下，風(fēng)險投資機構(gòu)勝出并構(gòu)建自身品牌的重要砝碼。所以，疫情沖擊下，風(fēng)險投資機構(gòu)應(yīng)該苦練內(nèi)功，強化投資項目的投后管理，通過增值服務(wù)一方面提升投資項目在疫情沖擊下的存活能力，同時，通過增值服務(wù)可以提高投資項目退出概率與投資收益率，并通過良好的退出記錄幫助風(fēng)險投資機構(gòu)提高行業(yè)聲譽，增加在日益慘烈的資金募集環(huán)節(jié)的競爭砝碼。

（4）疫情對于風(fēng)險投資退出的影響

       風(fēng)險投資最佳的退出方式是通過IPO退出。在沒有科創(chuàng)板前，公司上市都是在嚴(yán)格的審核制下進行的，波動比較大。從下圖可以看出來，從2013年后一直在快速上升，2017年達到高峰。但2018年因為二級市場股票交易低迷，IPO市場的水龍頭被關(guān)小，2019年后又快速上升。因為在習(xí)近平主席的指導(dǎo)下，資本市場終于快速的向前邁出了一大步——我們建立了面向高新技術(shù)企業(yè)并實行注冊制的科創(chuàng)板。2019年比2018年增加了100多家IPO，究其原因，因為2019年增加了80多家科創(chuàng)板的高科技行業(yè)企業(yè)的IPO。總體來說，從2019年來，不管是IPO通過率還是過會時間都在增加。

圖9.2012-2019年A 股IPO募資企業(yè)家及融資額

（按上市日統(tǒng)計）

數(shù)據(jù)來源：wind

       十三屆全國人大常委會第十五次會議表決通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》。新證券法“精簡優(yōu)化了證券發(fā)行的條件，將現(xiàn)行證券法規(guī)定的公開發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)‘具有持續(xù)盈利能力’的要求改為‘具有持續(xù)經(jīng)營能力’?！蓖瑫r，新修訂的證券法按照全面推行注冊制的基本定位，對于證券發(fā)行注冊制作了系統(tǒng)完備的規(guī)定。新證券法從2020年3月1日開始執(zhí)行。新證券法的修改掃清了我國股票逐步從審核制從注冊制的轉(zhuǎn)變的法律障礙。2019年以來的IPO審核和發(fā)行加速，主要為了化解之前 IPO排隊堰塞湖，為后續(xù)實行注冊制清除障礙。

       同時，IPO的審核和發(fā)行速度主要取決于二級股票市場的交易行情。一般，二級市場低迷，為了減少資金分流，IPO的水龍頭會被關(guān)小。最近我國A股市場連續(xù)12天交易量破萬億。再加上疫情導(dǎo)致的美國為首的全球各國競相降息，股票市場相對債券類產(chǎn)品的收益會提高，股票市場流入資金可能會顯著增加。再加之中國A股估值水平在全球范圍類還處于相對比較低的水平，因為MSCI指數(shù)中中國指數(shù)樣本股的增加，國際資金配置國內(nèi)股票資產(chǎn)的需求也顯著增加。我們的股票市場經(jīng)過2015年大致4年左右的下降消化了估值泡沫和恐慌情緒，股票指數(shù)大體還處于相對低位。當(dāng)然，疫情導(dǎo)致的上市公司業(yè)績不理想會拖A股的后退，但是中國股市大部分時候的快速上漲主要還是資金面。降息導(dǎo)致的股票相對債券類資產(chǎn)的配置優(yōu)勢會明顯上升，資金流入A 股市場會對沖疫情對上市公司業(yè)績的部分影響?？傊?，在二級市場交易穩(wěn)定且比較活躍的前提下，我國政法通過立法掃除了注冊制法律障礙的背景下，2020年的IPO發(fā)行速度相對2019年不會有所下降，甚至有可能加速。IPO合理的加速對于風(fēng)險投資機構(gòu)退出后再募集資金，并進行新興產(chǎn)業(yè)的投資有非常有利的。

       總體來說，新冠肺炎對于我國經(jīng)濟短期的影響是不可避免的；同時，國際新冠肺炎的快速蔓延又會增加我國疫情國際輸入的風(fēng)險，這可能會增加我國疫情防控的難度和延長疫情得到控制的時間。2020年新冠肺炎對我國經(jīng)濟的影響可能會超過2003年SARS對我國經(jīng)濟的影響水平。新冠肺炎對經(jīng)濟的影響同樣會傳導(dǎo)到風(fēng)險投資的“募投管退”等環(huán)節(jié)，主要影響風(fēng)險投資的資金募集難度、風(fēng)險投資機構(gòu)的短期項目投資偏好和估值談判博弈以及投后管理的積極性。但是疫情對退出的影響可能會被注冊制改革以及火熱的二級市場交易熱情所對沖，總體疫情對風(fēng)險投資機構(gòu)投資項目的IPO退出影響不大。

李建軍博士

華東理工大學(xué)商學(xué)院副教授