編者按

近期，圍繞金融監(jiān)管與創(chuàng)新引發(fā)的議論，引起監(jiān)管層關(guān)注。螞蟻集團近日頂著史上最強、本年度最大IPO之名，其實際控制人、董事長、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進行監(jiān)管約談。在即將上市(原計劃于11月5日在A+H股同時上市)的關(guān)頭，螞蟻集團IPO計劃突然被暫緩。11月3日晚，上交所、螞蟻集團先后公告，螞蟻集團將暫緩在上交所科創(chuàng)板、港交所上市。一石激起千層浪，有人調(diào)侃其為“熱鍋螞蟻”。那么螞蟻集團緣何被暫緩上市?背后透露出哪些信號呢?

重慶大學(xué)MBA中心特專訪了重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師陳其安，為我們深度解讀這一熱點事件背后的金融監(jiān)管的深刻內(nèi)涵。

“上市”并非說停就停

針對螞蟻集團的上市計劃被暫緩的原因，有觀點認為與馬云在10月25日外灘峰會的講話有關(guān)。陳其安卻認為，螞蟻集團目前的運營風(fēng)險還沒有顯現(xiàn)。但其上市暫緩源于監(jiān)管層察覺其經(jīng)營模式未來或?qū)⒁l(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，因此采取“暫緩上市”這樣的措施，而不是說停就停。

他進一步分析到，從螞蟻集團招股說明書中分析看，截至2020年7月末，其消費信貸余額90天的逾期率和30天的逾期率分別只有2.15%和2.97%，小微經(jīng)營者信貸90天的逾期率和30天逾期率僅有2.02%和2.65%；但從信貸規(guī)模來看，截至2020年6月末，其促成的消費信貸規(guī)模和小微信貸規(guī)模已分別達到17320億元和4217億元，按逾期率可計算出，實際上消費信貸的90天逾期額和30天逾期額分別是 372.4億元和514.4億元，小微經(jīng)營者信貸的90天逾期額和30天逾期額分別是85.2億元和111.8億元。但逾期并不代表違約，如逾期中償還50%，此時的消費信貸90天違約額和30天違約額分別約186.2億元和257.2億元，小微經(jīng)營者信貸90天違約額和30天違約額分別約42.6億元和55.9億元。招股說明書中雖未表明貸款年利率的數(shù)據(jù)，但若折算為18%計算，90天和30天逾期額中沒有違約的消費信貸利息和小微信貸利息收入大體可以分別覆蓋違約造成的損失。因此，基于以上這種情況從螞蟻集團招股說明書中披露的數(shù)據(jù)折算，現(xiàn)在階段不可能產(chǎn)生大的風(fēng)險。

“網(wǎng)傳螞蟻集團的違約率高達其招股說明書中披露的6倍，個人覺得是不太可信的”，陳其安對此說法持質(zhì)疑態(tài)度。

但他表示，根據(jù)招股說明書披露的用戶使用情況，可以分析其網(wǎng)貸平臺具有用戶多、平均貸款率低的特點，且其信貸資金來源較為分散。但也正因為其用戶多、資金來源廣，當出現(xiàn)風(fēng)險時，一定會是系統(tǒng)性的，因此，監(jiān)管層的“暫停”動作，是基于“未雨綢繆”式的提前監(jiān)管。

他指出，從招股說明書分析來看，螞蟻集團未來風(fēng)險主要體現(xiàn)在三方面：

一是基于自身技術(shù)水平和風(fēng)控平臺的限制，導(dǎo)致對個人消費者和小微經(jīng)營者的授信預(yù)判不足，導(dǎo)致授予個人消費者高于其償還能力的信用貸款額度。以“借唄”為例，其貸款額度與消費者的使用頻率和履約程度呈正相關(guān)，但消費者短期之內(nèi)的收入不會大幅增加，授信額度與償貸能力或存在不匹配的情況。

二是經(jīng)營模式的風(fēng)險。其招股說明書指出，其60%營收來自于平臺的技術(shù)服務(wù)，而不是金融服務(wù)。目前螞蟻集團的貸款平臺采用的是與銀行合作的聯(lián)合貸款模式，其中，銀行出具大份額的資金，螞蟻集團出具科技手段及小份額的款項。以往銀行貸款具有多個風(fēng)險審查環(huán)節(jié)，但與平臺合作后，銀行實際是將對個人消費和小微經(jīng)營的授信審查和風(fēng)險管控等核心環(huán)節(jié)外包給螞蟻集團，銀行與螞蟻集團的關(guān)系就變成了委托代理關(guān)系。目前的聯(lián)合貸款模式，銀行作為資金方，信貸額度越大，貸款風(fēng)險也隨之增加，一旦出現(xiàn)大量貸款風(fēng)險，將危及銀行資金安全，久而久之將危及銀行的核心競爭力。

三是高杠桿或帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。有媒體報道，在與銀行開展聯(lián)合貸的過程中，螞蟻集團憑借2%的出資額，用360億元的表內(nèi)貸款驅(qū)動了1.8萬億的聯(lián)合貸款規(guī)模(相當于50倍杠桿)。其上市以后估值2萬億元，據(jù)測算，若將籌集到的其中1萬億資金做聯(lián)合信貸，將可撬動50萬億元的信貸規(guī)模。

“50萬億元的信貸規(guī)模，相當于占據(jù)了中國信貸的三分之一，如出現(xiàn)什么風(fēng)險，不可想象”，陳其安稱。

“小貸新規(guī)”的威力

除上述的原因以外，業(yè)界還認為螞蟻集團被暫緩上市與11月2日出臺的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“小貸新規(guī)”) 有關(guān)。

根據(jù)小貸新規(guī)，螞蟻集團以往的模式可能受到限制。

首先是關(guān)于出資比例，單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。截至2020年上半年，微貸科技平臺促成的信貸余額中，由金融機構(gòu)合作伙伴進行放款或已證券化的比例合計約98%，子公司提供的表內(nèi)貸款占比僅約2%。

其次，小額貸款公司經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)應(yīng)當主要在注冊地所屬省級行政區(qū)域內(nèi)開展;未經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準，小額貸款公司不得跨省級行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。螞蟻集團旗下有兩家小貸公司——螞蟻商誠、螞蟻小貸，分別對應(yīng)花唄、借唄，注冊地均位于重慶。

此外，新規(guī)還指出，跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣50億元，且為一次性實繳貨幣資本。招股書顯示，螞蟻商誠的注冊資本、實收資本均為40億元，若想要開展跨省經(jīng)營，尚未達到相關(guān)標準。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

合規(guī)經(jīng)營下?lián)肀ПO(jiān)管

陳其安表示，縱覽全局，小貸新規(guī)的出臺勢必對螞蟻集團接下來的上市之路產(chǎn)生影響，但也透露了監(jiān)管層為人民監(jiān)管的市場信號。

他指出，從監(jiān)管層意圖來看，央行等四部門約談馬云等螞蟻集團高層，螞蟻集團表示會深入落實約談意見，提出繼續(xù)沿著“穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務(wù)實體、開放共贏”的十六字指導(dǎo)方針，繼續(xù)提升普惠服務(wù)能力，助力經(jīng)濟和民生發(fā)展。他認為，此舉并非限制螞蟻集團的發(fā)展，而是要求螞蟻集團要在監(jiān)管下創(chuàng)新，而不能冒進。螞蟻集團的IPO計劃可能會在未來重新上市，但是未來發(fā)展的活力、市場估值會降低在一個合理的范圍內(nèi)，螞蟻集團也將重新?lián)肀ПO(jiān)管。

從科技市場創(chuàng)新上看，新規(guī)出臺強化了網(wǎng)絡(luò)小額貸款市場的競爭，未來螞蟻集團會面臨更多的競爭對手，這將間接地促進了我國金融科技的發(fā)展和創(chuàng)新。

從監(jiān)管的角度來看，一是展示了監(jiān)管部門將嚴監(jiān)管走在了前端，對金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的預(yù)判和防范能力變強;二是以科技之名規(guī)避監(jiān)管的金融科技公司發(fā)展道路行不通;三是要避免中國金融市場出現(xiàn)可能脫離監(jiān)管的“巨無霸”寡頭引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險;四是在監(jiān)管面前“人人平等”，監(jiān)管的過程中對企業(yè)而言沒有特殊性。

“注冊制改革中不能脫離監(jiān)管，這是非常重要且需要去嚴格執(zhí)行的，實際上此次螞蟻集團IPO計劃暫緩事件，為未來注冊制改革過程中的其他上市企業(yè)做出了警示，做出了示范?！标惼浒惭a充道。