美股二次熔斷的罪魁禍?zhǔn)字饕谟诹鲃有裕枰志韬Ｍ馐袌龅牧鲃有燥L(fēng)險。

       近兩個交易日國內(nèi)外大類資產(chǎn)呈現(xiàn)出一種奇怪的走勢：美股跌、美債跌、黃金跌、A股跌、中國國債跌、人民幣跌、美元漲（圖表1、2、3、4）。那么為何會出現(xiàn)這樣一種現(xiàn)象？

       針對這種現(xiàn)象，除了危墻之下，心驚膽戰(zhàn)，悲觀預(yù)期自我強(qiáng)化之外，一個可能的解釋是：美國金融市場的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的問題。由于美股的高杠桿率、高被動交易和高程序化交易特征，當(dāng)美股下跌下來后，許多機(jī)構(gòu)需要及時補(bǔ)充交易保證金才能不被強(qiáng)制平倉。因此，這些機(jī)構(gòu)會去賣出美債和黃金頭寸，同時還可能賣出A股和中國國債的頭寸，這就造成了人民幣跌和美元漲的局面（美元漲可能還有部分原因是，近期歐洲疫情更為嚴(yán)峻，歐洲資金流入美國）。近期，滬深港通資金大幅凈流出，也可以間接說明這一點（圖表5）。另外，近期在美聯(lián)儲降息的情況下，美國高收益率利率和Libor-OIS利率卻都在大幅上升，也說明美國的流動性處于比較緊張的狀態(tài)（圖表6、圖表7）。

       上一次美國金融市場流動性出題，是在近在咫尺的今年2月底3月初，當(dāng)時美股跌、黃金跌，但美債是漲的。然后，美聯(lián)儲很快便在3月3日緊急降息50BP，流動性問題得到暫時緩解，降息后就變?yōu)榱嗣拦傻?、黃金漲、美債漲這種比較正常的模式。而這一次是美股跌、黃金跌、美債也跌，同時中國市場也出現(xiàn)了股債齊跌，說明此次流動性問題可能比上次要更為嚴(yán)重。

       往后看有兩種可能性：（1）美聯(lián)儲再次緊急降息，或者采用逆回購、有機(jī)擴(kuò)表等措施，緩解流動性問題；（2）美聯(lián)儲按照原計劃，在北京時間3月19日凌晨降息。若如此，3月19日距離現(xiàn)在還有4個交易日，而在這4個交易日，流動性問題可能繼續(xù)發(fā)酵，全球大部分資產(chǎn)可能都會因流動性問題而表現(xiàn)不佳。

       3月3日美聯(lián)儲降息50BP后，僅僅過了6個交易日，就再一次出現(xiàn)了更為嚴(yán)重的流動性問題，那么美聯(lián)儲此次降息75BP或者100BP，預(yù)計對流動性的紓解作用也持續(xù)不了特別久。屆時如果美股繼續(xù)下跌，流動性問題將會更嚴(yán)重，而美聯(lián)儲已經(jīng)降利率降為0，那么這就離重啟QE的時間也不會太遠(yuǎn)了。也許更大程度的財政刺激措施也需“利刃出鞘”！