根據(jù)中金公司2019年7月2日報(bào)道，據(jù)中金估算，A股總市值中個(gè)人投資者持股的比例已經(jīng)從2014年的28%下降到2018年的21%，而機(jī)構(gòu)投資持股的比例已經(jīng)從2014年的11%上升到2018年的19%?！白杂闪魍ㄊ兄怠敝袀€(gè)人投資者持股的比例已經(jīng)從2014年的72%下降到2018年的53%，而機(jī)構(gòu)投資者持股的比例已經(jīng)從2014年的28%上升到2018年的47%。從持股結(jié)構(gòu)來看，A股的“散戶化”程度已經(jīng)明顯下降。大家不炒股的背后，是一次次希望與失望中的蛻變，是一張張鈔票買來的刻骨銘心的教訓(xùn)。是的，炒股太容易虧錢了，隔壁老王的一夜暴富，挑動(dòng)著骨子里不服輸?shù)闹袊习傩盏男摹袄贤醵伎梢裕乙惨欢ㄐ小?。人們總是會將成功歸因于能力，失敗歸結(jié)于運(yùn)氣，股市無常，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)幾年過去，才發(fā)現(xiàn)自己賺少虧多。

下圖是從2010年1月1日開始任意挑選一只滬深股票持有到2020年4月30日的可能受益的分布情況。1528只股票中，僅有649只股票的累計(jì)收益為正。如果以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)，同期基準(zhǔn)的累計(jì)收益為9.4%，601只股票的收益大于基準(zhǔn)，普通投資者在2010年年初隨機(jī)挑選一只股票持有10年，賺到錢的概率只有42%，跑贏大盤的概率僅有39%，這還沒有考慮交易費(fèi)用。挑選那十分之一的股票并非易事，遑論持有10年呢！券商、股評人都盯著你的錢包，巴不得你每天都在交易。就這樣摸爬滾打了十年，一批批老股民帶著失望和疲憊的身體默然離場，“但見新人笑，那聞舊人哭”。

圖：從2010年1月1日開始隨機(jī)挑選一只滬深股票持有到2020年4月30日的收益分布

我們做了一個(gè)仿真實(shí)驗(yàn)：假設(shè)有1000個(gè)投資者，總是閑不住，從2010年1月開始，每月月初會賣掉手中的基金，從上一期收益排名前10%的基金中隨機(jī)選擇一個(gè)持有一個(gè)月，這些投資者在2020年4月末的累計(jì)收益分布如何呢？實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，300名投資者的收益為負(fù)，只有657名的累計(jì)收益超過基準(zhǔn)。也就是說，挑選看上去業(yè)績很好的基金頻繁換倉最后賺錢的概率為70%，超過業(yè)績基準(zhǔn)的概率為65.7%，這其中還沒有考慮到申購和贖回費(fèi)。公募基金申購費(fèi)通常為1%-1.5%，持有期不滿一年贖回費(fèi)通常為0.5%，十年頻繁交易的費(fèi)用可能達(dá)到200%，折算下來賺到錢的概率僅有15%左右，還不如買股票的勝率高。

管不住手是人之常情，即便長期持有一只基金賺錢的概率是90%，但還有10%虧損的可能性，人人都不想成為那不幸的十分之一，都想通過頻繁交易增加自己挑選出好的基金的可能性。但是硬幣是兩面的，拋硬幣太多一定不會一直正面，交易基金太多也一定不會一直是那十分之九。有沒有一種方式，既能提高賺錢的概率，又能讓大家不斷接觸市場而不必強(qiáng)忍著管住自己的手。

有句俗語是“360行，行行出狀元”。這其實(shí)體現(xiàn)了中國勞動(dòng)人民不管做什么事情，都要做到極致的態(tài)度，放到投資上更是這樣。即便告訴了大家，你就選擇一只還不錯(cuò)的基金，定投十年以上，100%有收益。大家還是會問：“定投什么基金收益最高?。孔罱黊X基金很火我要不要換一只投?。楷F(xiàn)在收益已經(jīng)90%了要不要贖回??？”定投是一種性價(jià)比很高的投資方式，但是投資者們還是想在此基礎(chǔ)上充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，該怎么做呢？

在思考解決方案前，我們先想想問題到底是什么？其一，固定金額固定頻率的定投方式?jīng)]有解決什么時(shí)候買，什么時(shí)候賣的問題；其二，這種定投方式?jīng)]有解決管不住手想換基金的問題。換言之，這是一種讓老百姓有市場參與感的投資方式，但是沒有讓老百姓真真正正的支配自己的錢，是一種“偽物”。但是“真物”往往都是基金經(jīng)理在做的事情，有沒有辦法讓老百姓在享有高勝率的定投的同時(shí)，還能決定什么時(shí)候投，什么時(shí)候換基金，來實(shí)現(xiàn)收益的最大化，做自己的基金經(jīng)理。

為了找到這個(gè)方法，我們可以比較上述定投十年里，收益最高的和收益最低的投資者分別買了什么基金。

收益最高的投資者買的是匯豐晉信大盤股票A（基金代碼：540006），十年累計(jì)收益140%。匯豐晉信大盤股票A成立于2009-06-24，基金管理人是匯豐晉信，現(xiàn)任基金經(jīng)理人郭敏。截至2020-04-30，該基金最新單位凈值為3.6886，最新復(fù)權(quán)累計(jì)凈值為3.9096。該基金屬于主動(dòng)股票型，風(fēng)險(xiǎn)等級為高風(fēng)險(xiǎn)(R5)。

收益最低投資者買的是廣發(fā)中證500ETF聯(lián)接(LOF)A（基金代碼：162711），十年累計(jì)收益13%。廣發(fā)中證500ETF聯(lián)接(LOF)A成立于2009-11-26，基金管理人是廣發(fā)基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理人劉杰。截至2020-04-30，該基金最新單位凈值為1.1713，最新復(fù)權(quán)累計(jì)凈值為1.1713。該基金屬于完全被動(dòng)股票型，風(fēng)險(xiǎn)等級為高風(fēng)險(xiǎn)(R5)。

對比可以很明顯地看出，廣發(fā)中證在2015年6月股災(zāi)之前都有不錯(cuò)的定投收益，經(jīng)歷了股災(zāi)后蒙受了巨大損失，匯豐晉信則快速走出了下跌行情，獲得的收益得以維持。由此可以總結(jié)出決定定投收益高低的兩個(gè)關(guān)鍵因素：要在資產(chǎn)價(jià)格低位時(shí)入場，通過定投平攤長期低位帶來的損失；資產(chǎn)價(jià)格過高時(shí)要及時(shí)止盈，保證收益落袋為安。

道理很簡單，但是資產(chǎn)價(jià)格過低或者過高是無法觀測的，否則人人都是“巴菲特”了。有沒有替代方案呢？我們設(shè)計(jì)了一個(gè)方案：每次在股票市場指數(shù)（用滬深300代表）的市盈率在歷史40%分位以下，選擇基金開始定投——低位入市；一旦滬深300指數(shù)估值位于90%的高位立刻贖回——確保高位止盈；重復(fù)第一步——讓收益滾起來。

下面模擬1000位投資者從2010年1月開始，按照上面的方案進(jìn)行投資。仿真實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，97.7%的投資者獲得了收益，96.5%的投資者業(yè)績超過了基準(zhǔn)，效果明顯優(yōu)于以上三種投資模式?！皳駮r(shí)+定投”，是通過在市場低位時(shí)入場，泡沫過大時(shí)止盈，來換取更高的收益，是一種能夠增強(qiáng)收益的穩(wěn)健投資。當(dāng)然，“擇時(shí)+定投”的擴(kuò)展性還不僅如此，這種投資模式具體能獲得多少的收益，體現(xiàn)了不同投資者在選擇基金和入場立場時(shí)間決定上的智慧與膽識。

最后我們匯總整理出本文涉及的各類投資策略的屬性表，希望中國老百姓們能早日通過投資實(shí)現(xiàn)人生自由！

作者簡介

上海大學(xué)MBA《數(shù)據(jù)、模型與決策》課程授課教師，上海大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師；

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任；

香港中文大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)博士；

中國信息經(jīng)濟(jì)學(xué)會理事；

主持及參與完成國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目等多項(xiàng)課題。入選上海市“浦江人才”計(jì)劃。近年來在SSCI、SCI檢索的國際期刊以及國內(nèi)重要學(xué)術(shù)期刊公開發(fā)表學(xué)術(shù)論文40多篇。